Durante la mayor parte de 2024, la historia sobre la inteligencia artificial fue una historia sobre la capacidad de los modelos. En 2026 esa historia ha cambiado de eje en silencio: ahora trata de balances, emisiones de deuda y la red eléctrica. Las cifras siguientes no son proyecciones — son el estado público del sistema según lo reportaron GMO y Stack Overflow este trimestre.

Capex a una escala que el ciclo no ha visto

Cuatro empresas — Amazon, Alphabet, Meta y Microsoft — gastan ahora alrededor de 300.000 millones de dólares al año en capex, la mayor parte para infraestructura de IA. La cifra que lo financia: la emisión anual de deuda ligada a IA y centros de datos pasó de 166.000 millones en 2023 a 625.000 millones en 2025. Casi una multiplicación por cuatro en dos años.

En qué se diferencia del paralelismo puntocom

El reflejo es compararlo con 1999. La intensidad de capital es similar, pero el perfil de apalancamiento no. En 1999 la burbuja se financió en gran medida con capital de minoristas y de riesgo. En 2026 la misma construcción se financia con deuda corporativa de grado de inversión, SPVs fuera de balance y fondos de crédito privado con exposición concentrada a un puñado de prestatarios. El movimiento del CDS de Oracle de 40 a 140 puntos básicos es el mercado de crédito empezando a poner precio a esa concentración.

Si el mismo capex se financiara con acciones, el sistema castigaría a los accionistas de los hiperescaladores. Financiado con deuda y SPVs, castiga al crédito — y el crédito se transmite más rápido.

La señal macro: la electricidad

Los centros de datos funcionan con electricidad, y la electricidad es uno de los pocos insumos que aparece directamente en los precios al consumidor. Según la misma recopilación de GMO, los precios de la electricidad en EE. UU. han subido aproximadamente un 39 % en los últimos cinco años. Los precios de la DRAM, el otro cuello de botella, subieron un 172 % interanual en el T3 de 2025.

Esa es la diferencia entre una burbuja "abstracta" y una tangible: el coste de la burbuja aparece en las facturas eléctricas de los hogares.

Lado desarrollador: la adopción es real

El lado de la demanda es más difícil de descartar. La Stack Overflow Developer Survey 2025 indica que el 84 % de los desarrolladores usa o planea usar herramientas de IA, frente al 76 % del año anterior. Uso diario: 47,1 % en todos los encuestados y 50,6 % entre desarrolladores profesionales. Semanal: 17,7 % y 17,4 % respectivamente.

Síntesis

Tres hilos, un cuadro. El capex es real e históricamente grande. La financiación ha pasado del capital a la deuda, concentrando el riesgo en los diferenciales CDS y los SPV de crédito privado en lugar de en el accionista minorista. El desbordamiento macro ya no es hipotético — +39 % de electricidad en cinco años es el recibo. La adopción del lado desarrollador está fijada en el 84 %. La pregunta sin resolver: ¿cerrará la monetización empresarial la brecha antes de que el mercado de crédito revalúe la deuda?

Esto es lo que la columna Wednesday AI seguirá a lo largo de 2026: no si los modelos mejoran, sino si los flujos de caja llegan antes que los convenios de los bonos.